После текущей коррекции, которая формально ещё продолжается, доходности длинных ОФЗ вернулись к уровню 15%, что делае...

После текущей коррекции, которая формально ещё продолжается, доходности длинных ОФЗ вернулись к уровню 15%, что делает их снова интересными с точки зрения риска и потенциальной доходности. Чтобы пр...

После текущей коррекции, которая формально ещё продолжается, доходности длинных ОФЗ вернулись к уровню 15%, что делает их снова интересными с точки зрения риска и потенциальной доходности. Чтобы проверить данный тезис, рассмотрим потенциальные доходности от инвестирования в длину в разных сценариях на горизонте года, но прежде кратко перечислим основные причины коррекции и почему вероятно рынок переоценивает их значение.

Основной этап коррекции начался после решения Банка России снизить ставку на 100 б.п. в начале сентябре с довольно жёсткой риторикой относительно текущего шага и будущей траектории (вероятно здесь зашит эффект от повышения НДС). Хотя ранее, буквально за неделю до заседания, рынок ожидал шаг как минимум в 200 б.п. На данный момент ожидания по ставке на конец года резко передвинулись вверх, а некоторые участники рынка теперь прогнозируют сохранение КС на ближайшем заседании в октябре на уровне 17% , что естественно не самый радужный вариант для длины.

Бюджет и повышение НДС. НДС практически тарифы ЖКХ довольно быстро отражается на ценах. Выше цены - выше ставки - правило, которому ЦБ за последние пару лет хорошо научил рынок. Вдобавок к этому, дефицит бюджета в номинальных величинах (в текущих рублях) сохранится довольно высоким, что означает более высокие предложение госдолга и бюджетный стимул. А, учитывая хроническое перевыполнение плана Минфином в части расходов и дефицита, ожидания, что данная тенденция продолжится (т.е. расходы и дефицит будут снова выше), преобладают.

В-третьих, наверно можно отметить снова охладившиеся надежды на скорое решение конфликта и очередное ужесточение риторики в сторону России, что, конечно же, не добавляет оптимизма.

Отвечая на первые пункт, важно ещё раз напомнить, что цикл смягчения денежно-кредитной политики продолжается. И даже проинфляционный сценарий (средняя ключевая ставка в 2026 году составит от 14 до 16%), ОНЕГДКП Банка России подразумевает несколько снижений до конца 2026 года, не говоря уже про рисковый. Это, конечно же, не так оптимистично, как ранее ожидал рынок, но тем не менее тенденция очевидна, скорость - нет.

Что касается бюджета: - об этом уже много сказано, но ещё раз, - НДС вносит разовый эффект к увеличение общего уровня цен, наподобие тарифов ЖКХ. Величину этого эффекта можно прикинуть по опыту из недавнего прошлого. В 2018 ЦБ ожидал рост инфляции от повышения НДС с 18% до 20% от 0.5% до 1.5 п.п., но анализ фактических эффектов в 2019 указал на дополнительный рост цен в пределах 0.55-0.7 п.п., т.е. по нижней границе диапазона. Фактический эффект естественно узнаем постфактум, но есть основания полагать, что на фоне замедляющейся экономики (а по некоторым оценкам экономика находится на гране рецессии) он будет сопоставим или даже меньше (0,5–0,7 п.п). - если текущие прогнозы, согласно последним поправкам, по исполнению бюджета в 2025 году будут выполнены, то нас ждёт сильный дезинфекционный (оговорка, но весьма точная) дезинфляционный эффект в декабре ввиду резкого снижения расходов ввиду изменения изменения сезонности трат. - в совокупности с низким ростом расходов Минфина в 2026 году, согласно внесенному проекту, в номинальных величинах (~3-4%) и падением в реальных (т.к. пока нет оснований полагать, что инфляция придет даже к таргету в 4%), это может обеспечить ещё большее охлаждение экономики и в результате снижение инфляционного давления и ключевой ставки.