Что происходило и почему?

После начала цикла снижения ставок ожидаемой распродажи во флоатерах так и не случилось. Напротив, выпуски с плавающим купоном активно (конечно, не так как фиксы, но) растут в цене, а с минимумов в...

Что происходило и почему?

После начала цикла снижения ставок ожидаемой распродажи во флоатерах так и не случилось. Напротив, выпуски с плавающим купоном активно (конечно, не так как фиксы, но) растут в цене, а с минимумов в декабре, если грубо оценивать по динамике индекса корпоративных флоутеров от биржи, прибавили в среднем 5-6 п.п. Постфактум можно выделить несколько причин, почему ситуация сложилась именно таким образом.

Во-первых, все падение произошло в прошлом году, когда кредитные спреды (премии за кредитный риск) улетели в космос. Рынок оказался сильно перепродан в ожидании наиболее худшего сценария, который в итоге не реализовался. Следовательно, премии за кредитный риск должны были сократиться, что и произошло. Во-вторых, реализовавшийся позитив на рынке привел к бо‌льшему сокращению кредитных спредов в фиксах, которые, тем не менее, все ещё выше исторических уровней. Аналогично и флоутеры. Иными словами, большая часть ценообразования в последний год объясняется динамикой кредитных спредов (ещё низкой ликвидности, но это отдельный вопрос). Следовательно, оценивать дальнейшие перспективы необходимо, как минимум, с учётом этого фактора.

Здесь нобходимо сделать оговорку. Согласно динамике индекса корпоративных флоутеров, небольшая (относительно) распродажа (2-3 фигуры) была в первом квартале этого года, после чего началось восстановление. Вероятно, сначала действительно многие инвесторы продавали флоутеры, чтобы переложиться в фикс, что отразилось на котировках. Но по мере роста фиксов и некоторого падения флоутеров премии выросли до конкурентных уровней - trade off между ростом фиксов с отрицательным керри и средней ставкой в прогнозируемом периоде с учётом спреда. А на самом деле даже выше, если просто хотя бы потрудиться посчитать.