Валютные облигации. И чем они похожи на инфляционные ОФЗ и золотые бонды Селигдара?

Валютные облигации, в целом как класс, независимо от вида (еврооблигации, юаневые, замещающие, бивалютные) являются популярным инструментом инвестиций в целях защиты сбережений от снижения курса на...

Валютные облигации. И чем они похожи на инфляционные ОФЗ и золотые бонды Селигдара?

Валютные облигации, в целом как класс, независимо от вида (еврооблигации, юаневые, замещающие, бивалютные) являются популярным инструментом инвестиций в целях защиты сбережений от снижения курса национальной валюты. Однако в последнее время инвесторы часто встречаются со следующей ситуацией: при росте курса валюты цены на валютные облигации снижаются, при падении - растут, компенсируя изменение валютного курса. Таким образом, общий итог этих изменений колеблется в пределах нуля, если не происходит резких движений курса, а функция "валютной подушки" выполняется с трудом.

С чем это связано? Вероятно с отсутствием нерезидентов, в виду чего доходности валютных облигаций стали сильно подвержены влиянию рублёвых ставок и ожиданий по динамике курса. Для иностранных инвесторов (раньше) российские еврооблигации - возможность заработать на премии за риск (страновой, кредитный) относительно безриского бенчмарка (в долларах, евро в зависимости от выпуска). Доходности валютных бондов в таком случае котируются от валютных кривых с определенным спредом (премией за риск) и не зависят от рублёвых ставок. В отсутствии нерезидентов и изолированности российской финансовой системы от мировой данный механизм ценообразования нарушается, а основными участниками торгов являются российские инвесторы, для которых важна не абсолютная валютная доходность, а trade off между рублёвой доходностью и валютной с учётом потенциального снижения курса рубля. Данное утверждение можно формализовать в виде следующего уравнения:

Рублевая доходность = валютная доходность + вмененная (ожидаемая исходя из рыночных котировок) девальвация рубля.

исходя из которого следует, что при неизменности обеих частей уравнения колебания курса приводят к увеличению/снижению доходности валютных облигации. Минимизировать данный эффект можно за счет снижения дюрации, т.к. чем выше дюрация, тем сильнее влияние дифференциала ставок. А как показывает практика, долгосрочно сохраняется валютный паритет. Поэтому при выборе валютных облигаций оптимальными являются среднесрочные - до ~2 лет.

Заключение

Описанные эффекты очень схожи с теми, что наблюдаются в динамике инфляционных ОФЗ, золотых облигаций Селигдара и любых других инструментов, номинал которых привязан к какому-либо базовому активу. Ознакомиться подробнее можно в прошлых материалах:

Проблема оценки облигаций с индексируемых номиналом. Почему падают "золотые" облигации Селигдара? Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс.

Соответственно, основное отличие заключается в базовом активе (инфляция, золото etc.) и его ожидаемой динамике. Если ожидаемая доходность (базового актива) /инфляция снижается, то доходность облигаций растет, котировки соответственно падают. И наоборот, не принося инвесторам (в моменте) доходность сопоставимую с динамикой базового актива в результате реализации процентного риска, о котором многие почему-то забывают.