Бюджет-2027: долг вместо налогов

Правительство одобрило проект бюджета на 2027–2029 гг. Если коротко, рост расходов почти полностью финансируется за счёт заимствований.

Бюджет-2027: долг вместо налогов

Правительство одобрило проект бюджета на 2027–2029 гг. Если коротко, рост расходов почти полностью финансируется за счёт заимствований.

По сравнению с действующим законом расходы 2027 г. выросли на 2.7 трлн руб., до 48.8 трлн, доходы — на 0.4 трлн, до 43.3 трлн. Оставшиеся 2.3 трлн (около 85% прироста) ложатся на дефицит, который составит 2.2% ВВП.

Новые налоги картину сильно не меняют: налог на сверхдоход добывающих компаний, по документам, принесёт около 200 млрд руб. в год.

Основные цифры: *️⃣оборона — 17.1 трлн руб. против 13.5 трлн в прежнем плане (+27%); *️⃣внутренние заимствования — 7.7 трлн руб. в 2027 г. (+43%) и 7.4 трлн в 2028 г.; *️⃣размещение ОФЗ в IV кв. 2026 г. — 3.8 трлн вместо 1.5 трлн; *️⃣дефицит 2026 г. — 3.2% ВВП против 1.6% в законе; *️⃣госдолг — 21.7% ВВП, выше уровня в 20%.

Отдельно стоит посмотреть на 2026 г.: расходы по итогам года выйдут на 4.5 трлн выше закона, а дефицит — почти вдвое больше.

Поэтому к цифрам 2027 г. мы относимся как к нижней оценке.

Что это значит для облигаций в 2027 г.

*️⃣ОФЗ. Рынку предстоит разместить 7.7 трлн руб., и с учётом опыта 2026 г. объём скорее вырастет. Премия длины к ключевой ставке сейчас около 2.6 п.п., и до прохождения пика размещений сужаться ей особо не с чего. *️⃣Ставка. Базовый сценарий на 23 октября — пауза. Инфляцию на конец 2026 г. Минэкономразвития теперь ждёт на уровне 6.8%, тарифы ЖКХ в июле 2027 г. вырастут на 11%. Так что снижение ставки в следующем году, скорее всего, будет идти медленнее, чем рынок закладывал весной. *️⃣Корпоративные облигации. Высокие доходности ОФЗ держат на высоком уровне доходности всего рынка. Эмитентам с большой долговой нагрузкой придётся рефинансироваться дорого, и число проблемных историй в ВДО в 2027 г. вряд ли сократится. *️⃣Металлурги и золотодобытчики. Налог на сверхдоход считается от выручки без учёта затрат. У крупных компаний это отразится в основном на дивидендах, у закредитованных — на долговых метриках.

Из позитивных факторов можно выделить нефть: Brent сейчас около $107, а в бюджете заложено $73. Правда, даже при текущих ценах Минфин понизил оценку нефтегазовых доходов 2026 г. с 8.9 до 7.6 трлн руб., так что сильно рассчитывать на этот фактор мы бы не стали.