Прибыль никуда не делась — она ушла на проценты

Состояние экономики принято мерить данными Росстата и ЦБ. Отчётность крупного бизнеса — источник менее удобный, зато более честный. Мы взяли девять компаний из разных секторов и посчитали показатели в трёх точках: 2021…

Прибыль никуда не делась — она ушла на проценты

Состояние экономики принято мерить данными Росстата и ЦБ. Отчётность крупного бизнеса — источник менее удобный, зато более честный. Мы взяли девять компаний из разных секторов и посчитали показатели в трёх точках: 2021 г., 2023 г. и LTM на 30.06.2026. Все цифры рассчитаны по формам МСФО. Никаких «скорректированных EBITDA»: только выручка, операционная и чистая прибыль, чистый долг по балансу.

Выручка и операционная прибыль в порядке Выручка выше уровня 2021 г. у большинства компаний. Самолёт вырос в 3.4 раза, Магнит вдвое, ЛСР почти вдвое, РЖД в 1.5 раза. Газпром практически вернулся к уровню 2021 г.: 10 083 против 10 241 млрд руб. Просели только сырьевые истории: Мечел -37%, Северсталь -23%, Сегежа -11%. Операционная прибыль Магнита выросла со 108.9 до 144.8 млрд руб., РЖД — со 154.5 до 618.2 млрд, Самолёта — с 17.8 до 78.7 млрд. Бизнес продаёт и зарабатывает.

Чистая прибыль ниже уровня 2021 г. у всех девяти, у семи — убыток (2021 → 2023 → LTM, млрд руб.) ➖ Магнит: 48.1 → 58.7 → (41.3) ➖ ЛСР: 16.3 → 28.3 → (44.3) ➖ Самолёт: 6.5 → 16.4 → (22.3) ➖ Северсталь: 300 → 185.1 → (0.6) ➖ Сегежа: 15.2 → (16.7) → (81.9) ➖ Мечел: 80.6 → 22.3 → (79.5) ➖ Биннофарм: 2.2 → 0.3 → (1.2) ➖ Газпром: 2 093 → (629) → 1 188 ➖ РЖД: 52.5 → 167.8 → 32.1

Где теряются деньги: покрытие процентов (операционная прибыль / процентные расходы) ➖ ЛСР: 2.9 → 2.7 → 0.14 — 7.6 млрд прибыли при 52.9 млрд процентов ➖ Магнит: 2.2 → 1.6 → 0.6 — проценты выросли с 49 до 227 млрд руб. ➖ Самолёт: 2.3 → 1.7 → 0.7 — проценты выросли с 7.7 до 113 млрд руб. ➖ Биннофарм: 3.2 → 1.2 → 0.8 — при лучшей рентабельности в выборке ➖ РЖД: 1.5 → 3.4 → 1.1 — проценты выросли со 101 до 573 млрд руб. ➖ Северсталь: 37 → 17.8 → 2.1 — запас есть, но сократился в 18 раз ➖ Сегежа и Мечел — операционный убыток, покрывать проценты нечем.

Что из этого следует Экономика не обрушилась: спрос есть, выручка растёт, операционно бизнес работает. Сломалось соотношение между тем, что компания зарабатывает, и стоимостью её долга. Чистый долг вырос у всех девяти: у Магнита в 2.6 раза, у РЖД в 2.5 раза, у Газпрома в 2.1 раза, у Самолёта в шесть раз. Процентные расходы Газпрома выросли с 95 до 299 млрд руб.

Для держателя облигаций меняется главный вопрос. Раньше спрашивали, выдержит ли эмитент падение выручки. Сейчас важнее другое: успеет ли ставка снизиться раньше, чем закончится запас прочности. Операционно многие эмитенты уже стабилизировались, а по процентам — ещё нет. При покрытии 0.6–0.8 разрыв закрывается только новым долгом или продажей активов.

Данные — консолидированная отчётность МСФО. LTM = 2025 − 1П2025 + 1П2026. Чистый долг = кредиты, займы и облигации минус денежные средства. У ЛСР и Самолёта в чистый долг входит проектное финансирование, обслуживаемое за счёт эскроу. Показатели Северстали за 2021 г. пересчитаны из долларов по среднему курсу ЦБ.